[Perguntas frequentes sobre as ideias do livro Dolarización: Una Solución para la Argentina, de Emilio Ocampo e Nicolás Cachanosky. O livro expõe a proposta de dolarização que Javier Milei pretende implantar na Argentina]
O que é dolarização?
A dolarização oficial ou de jure envolve a adoção do dólar como moeda legal. A dolarização de fato é decidida de forma independente pelos agentes econômicos e pode ser real, financeira ou ambas simultaneamente. O primeiro envolve a substituição da moeda como unidade de conta e meio de pagamento, enquanto o segundo envolve a substituição de ativos financeiros denominados em moeda local por ativos financeiros denominados em dólares e/ou a denominação de grande parte dos passivos da economia em dólares. Em ambos os casos, a causa raiz é a inflação alta, persistente e volátil. Entre 1970 e 1995, a dolarização de fato foi um fenômeno generalizado.
Qual a diferença entre a dolarização e a conversibilidade dos anos 1990?
Como o nome indica, um regime de conversibilidade mantém pesos em circulação, mas os torna conversíveis em dólares. No caso da década de 1990, os pesos eram conversíveis em dólares à taxa de câmbio fixa: 1 peso = 1 dólar. Havia total liberdade para celebrar contratos em moedas diferentes do peso. Sob a dolarização, os pesos deixam de existir. Todas as transações, incluindo o pagamento de salários, são feitas diretamente em dólares.
Outra diferença entre os dois regimes monetários é que a dolarização é mais difícil de reverter. A Argentina abandonou a conversibilidade na crise de 2001, enquanto no Equador a dolarização sobreviveu ao populismo de Correa, à crise financeira global de 2008, a dois calotes da dívida soberana e ao terremoto de 2016. No Panamá, onde a dolarização já ultrapassou um século de vida, sobreviveu a duas guerras mundiais, a Grande Depressão, a crise internacional do petróleo e uma invasão dos EUA.
Por que você escreveu este livro?
Entre 1945 e 2021, a taxa de inflação anual na Argentina foi de 62%. A sociedade argentina se acostumou a conviver com uma inflação alta, persistente e volátil. O crescimento a longo prazo é impossível nestas condições.
A inflação tem sido um problema para todos os governos que passaram pela Casa Rosada (governos peronistas, radicais, cambiais e militares). A inflação da Argentina não é um problema de partidos políticos no governo ou de nomear bons economistas para administrar a política econômica. O problema é cultural e institucional e, portanto, sua solução requer uma reforma institucional. A dolarização, como a propomos, é uma reforma institucional.
A Argentina tentou praticamente todos os esquemas de política monetária em vigor, exceto a dolarização. O fim estrondoso da conversibilidade na década de 1990 torna difícil pensar que um novo regime de conversibilidade gerará a confiança necessária para controlar definitivamente o problema da inflação.
É importante termos um debate sério sobre dolarização, porque se continuarmos no mesmo caminho de antes, o resultado será o empobrecimento do país. Nosso objetivo é:
- Motivar e contribuir para um debate sério e fundamentado sobre a solução mais adequada para o problema da inflação elevada, persistente e volátil
- Educar o público sobre experiências internacionais de dolarização, em vez de rejeitar completamente a dolarização teorizando a partir de uma torre de marfim
Que outras experiências de dolarização existem?
Abrir mão da própria moeda está longe de ser uma raridade. Existem 196 países no mundo, incluindo microestados e pequenas ilhas. e aproximadamente 100 são dolarizados.
Embora a adoção do euro não seja, a rigor, dolarização, os países que adotam essa moeda renunciam a administrar uma moeda 100% própria.
Na América Latina, o Panamá é dolarizado desde 1904, o Equador desde 2000 e El Salvador desde 2001. Vários países do Caribe também são dolarizados.
Acreditamos que as experiências mais relevantes para a Argentina são as do Equador e do Zimbábue, que duraram de 2009 a 2019. A experiência deste país africano ilustra os perigos de implementar a dolarização sem reforma bancária quando o governo incorre em déficits fiscais altos e persistentes.
Dolarizar perde o Banco Central como credor de última instância, isso não é um problema sério?
Diz-se que um banco central desempenha um papel vital na economia: agir como um “credor de último recurso” para o sistema bancário quando ele experimenta uma corrida aos depósitos, a fim de evitar uma crise sistêmica (ou seja, que afeta o resto da economia). No caso da Argentina, o Banco Central não cumpre essa função. Pelo contrário, é “o devedor de primeira instância” do sistema bancário.
Mesmo que ele não fosse, eliminar a moeda local não significa necessariamente perder os serviços de um credor de último recurso por dois motivos.
Primeiro, em um país inflacionário como a Argentina, o público demanda dólares em vez de pesos. Portanto, a autoridade monetária não emite o dinheiro que o mercado demanda. Ao emitir pesos em caso de crise bancária, você corre o risco de produzir uma crise cambial e, em um caso extremo, incentivar a hiperinflação. Se o BCRA pudesse funcionar como um credor de último recurso, acordos com o Fundo Monetário Internacional não seriam necessários para ter acesso a maior liquidez. Também não seriam necessárias restrições aos movimentos de capitais (armadilhas).
Em segundo lugar, um banco central não é a única instituição capaz de funcionar como um credor de último recurso. Mais importante do que emitir dinheiro é ter acesso ao dinheiro que o mercado exige em uma crise. No Panamá, por exemplo, o papel de credor de último recurso é cumprido pelo mercado financeiro internacional e pelas empresas-mãe dos bancos que operam naquele país. No Equador e em El Salvador, há fundos de liquidez com capacidade para oferecer empréstimos de curto prazo. Apesar de não ter um banco central, as crises bancárias não têm sido um problema em nenhum desses países.
Talvez mais perigoso do que não ter um banco central como credor de último recurso é ter um banco central que é uma fonte de desequilíbrios monetários recorrentes.
Não é perigoso perder o controle da política monetária?
A história da Argentina demonstra como é perigoso deixar a política monetária nas mãos dos políticos. É justamente por isso que temos uma inflação alta, persistente e volátil e uma economia que não está crescendo.
Este é outro ponto em que aprender com a experiência internacional dos países dolarizados é importante. A crise financeira global de 2008 foi um choque externo de magnitudes históricas. Apesar da ausência de um banco central, as economias do Equador, El Salvador e Panamá foram afetadas em muito menor grau do que as economias da Argentina.
Que outras reformas são importantes fazer ao dolarizar uma economia?
Uma dolarização oficial não é uma reforma mágica capaz de resolver todos os problemas do país. É importante, portanto, acompanhá-la o mais rápido possível com outras reformas estruturais que deem à economia espaço para crescer e se ajustar às mudanças nos mercados locais e internacionais. Algumas reformas que precisam ser implementadas simultaneamente com a dolarização:
- Reforma bancária que garanta a proteção dos depósitos e uma maior integração financeira
- Aumento do comércio internacional, seja unilateralmente (ao estilo do Chile), juntando-se a áreas de livre comércio já existentes
Uma vez implementadas estas reformas, será urgente avançar com as reformas de segunda geração:
- Uma política de desregulamentação que permita maior produtividade no setor produtivo
- Reforma trabalhista que reduz custos trabalhistas
- Reforma do Estado que reduza a despesa pública e o déficit para um nível sustentável
- Reforma tributária (idealmente incluindo a Lei de Coparticipação) que reduz a carga tributária e simplifica significativamente o labirinto tributário que é a Argentina
Se a dolarização requer outras reformas, então a dolarização ainda é necessária?
A dolarização deixaria de ser necessária se tivéssemos um governo confiável.
Após a crise de 2001-02, qualquer reforma de jure carece de credibilidade, uma vez que é facilmente reversível na primeira dificuldade.
Na medida em que as reformas institucionais que acompanham a dolarização são suficientes para acompanhar a adoção de uma moeda estrangeira, mas não são ideais, eliminar o peso e fechar o Banco Central ainda funciona como uma proteção institucional contra um Estado que gasta sem limites.
A dolarização elimina a tentação e a possibilidade de monetizar os gastos públicos. Uma tentação que governos de diferentes orientações políticas não conseguiram superar.
A reforma que estamos propondo funcionaria como uma operação no estômago, uma intervenção usada por pessoas que sofrem de obesidade extrema para perder peso de forma sustentada. Mas só isso não basta. Os pacientes também precisam mudar seus hábitos alimentares. O mesmo vale para a dolarização. O Zimbabué é um exemplo disso.
A Argentina está em uma situação em que, embora a dolarização não seja suficiente para resolver seus desequilíbrios econômicos, é uma condição necessária.
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